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　　國泰君安發(fā)布研究報(bào)告表示，空調(diào)產(chǎn)銷受春節(jié)假期及龍頭企業(yè)渠道改革影響，表現(xiàn)下滑，但整體趨勢變化建議觀察“1+2月”聯(lián)動表現(xiàn)。整體內(nèi)需弱復(fù)蘇趨勢并未改變，且出口依舊維持穩(wěn)定，短期內(nèi)海外需求能見度較清晰，難出現(xiàn)大幅度迅速下滑，另外，伴隨2022年初各企業(yè)宣布產(chǎn)品進(jìn)一步漲價，空調(diào)業(yè)務(wù)利潤率也將在原材料價格回落過程中有望進(jìn)一步改善。

　　個股方面，重點(diǎn)推薦海爾智家(600690.SH)（22年P(guān)E 16.0X）、美的集團(tuán)(000333.SZ)（22年P(guān)E 15.7X）、海信家電(000921.SZ)（22年P(guān)E 12.3X）。對于格力電器(000651.SZ)（22年P(guān)E 9.2X），需關(guān)注其后續(xù)渠道改革進(jìn)程與經(jīng)營改善程度，依舊維持“增持”評級。

　　國泰君安的主要觀點(diǎn)如下：

　　2022年1月家用空調(diào)生產(chǎn)1307萬臺，同比下滑8.4%，銷售1331萬臺，同比下滑5.3%。其中內(nèi)銷出貨559萬臺，同比下滑9.4%，出口773萬臺，同比下滑2.1%。

　　生產(chǎn)：春節(jié)假期影響生產(chǎn)節(jié)奏。從生產(chǎn)端看，1月家用空調(diào)實(shí)際生產(chǎn)量小幅低于計(jì)劃排產(chǎn)量，基本保持持平，實(shí)際產(chǎn)量的同比下滑主要是由于春節(jié)工廠提前放假造成的擾動。

　　內(nèi)銷：春節(jié)假期擾動疊加龍頭下滑繼續(xù)壓制行業(yè)表現(xiàn)。1月行業(yè)層面空調(diào)內(nèi)銷延續(xù)下降趨勢，其原因除春節(jié)影響外，龍頭企業(yè)格力電器因渠道改革，階段經(jīng)營表現(xiàn)承壓，單月內(nèi)銷市場份額及出貨量絕對值都出現(xiàn)明顯下滑，從而疊加影響導(dǎo)致行業(yè)層面的同比明顯下滑。另外，21年12月底渠道庫存水平相比20年同期處于高位，一定程度影響經(jīng)銷商1月提貨需求。美的、海爾內(nèi)銷同比表現(xiàn)較為平穩(wěn)，海信則出現(xiàn)同比增長。

　　出口：高基數(shù)導(dǎo)致增速轉(zhuǎn)負(fù)，短期海外補(bǔ)庫存需求依舊平穩(wěn)。1月空調(diào)出口同比小幅下滑，而20年1月空調(diào)行業(yè)整體出口790萬臺，同比+56.6%，因此高基數(shù)影響明顯，整體空調(diào)出口表現(xiàn)穩(wěn)定，我們認(rèn)為海外渠道補(bǔ)庫存需求依舊存在，預(yù)計(jì)可支撐空調(diào)出口在2022年上半年維持平穩(wěn)表現(xiàn)。分企業(yè)來看，美的同樣在高基數(shù)作用下1月出口表現(xiàn)下滑，而格力、海爾、海信等出口表現(xiàn)較好，同比進(jìn)一步增長。

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